2017年注会考试财务成本管理考点：企业价值比较法

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【考点】企业价值比较法★★★

公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，而不一定是每股收益最大的资本结构。同时，在公司总价值最大的资本结构下公司的资本成本也一定是最低的。

1.企业价值的计算

【前提】①经营利润是可以永续的，股东和债权人的投入及要求的回报不变

②将全部净利润分配给股东

企业价值V=股票的总价值S+债券的价值B

①股票的总价值S

权益资本成本可以采用资本资产定价模型确定

②债券的价值B

P=A/i

假设债券的市场价值等于它的面值(广义)

2.加权平均资本成本的计算

加权平均资本成本=税前债务资本成本×(1-所得税税率)×债务资本比重+权益资本成本×权益资本比重

【例题·计算分析题】ABC公司正在考虑改变它的资本结构，有关资料如下：

(1)公司目前债务的账面价值1000万元，利息率为5%，债务的市场价值与账面价值相同;普通股4000万股，每股价格1元，所有者权益账面金额4000万元(与市价相同);每年的息税前利润为500万元。该公司的所得税税率为15%。

(2)公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率，每年将全部税后净利分派给股东，因此预计未来增长率为零。

(3)为了提高企业价值，该公司拟改变资本结构，举借新的债务，替换旧的债务并回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个：①举借新债务的总额2000万元，预计利息率为6%;②举借新债务的总额为3000万元，预计利率7%。

(4)假设当前资本市场上无风险利率为4%，市场风险溢价为5%。公司采用资本资产定价模型估算其权益资本成本。

要求：(1)计算该公司目前的权益成本和贝塔系数(计算结果均保留小数点后4位)。

(2)计算该公司无负债的贝塔系数和无负债的权益成本(提示：根据账面价值的权重调整贝塔系数，下同)。

(3)计算两种资本结构调整方案的权益贝塔系数、权益成本和实体价值(实体价值计算结果保留整数，以万元为单位)。

(4)判断企业应否调整资本结构并说明依据，如果需要调整应选择哪一个方案?

【答案】

(1)股利=净利润=(500-1000×5%)×(1-15%)=382.5(万元)

权益资本成本=382.5÷4000=9.5625%

依据资本资产定价模型，有：4%+β×5%=9.5625%

解得：β=1.1125

(2)β资产=1.1125÷[1+(1-15%)×(1/4)]=0.9175

无负债权益资本成本=4%+0.9175×5%=8.59%

(3)方案一：以2000万元债务替换原1000万元债务，并回购1000万元普通股

β权益=0.9175×[1+(1-15%)×(2/3)]=1.4374

权益资本成本=4%+1.4374×5%=11.19%

权益价值=(500-2000×6%)×(1-15%)/11.19%=2887(万元)

实体价值=2887+2000=4887(万元)

方案二：以3000万元债务替换原1000万元债务，并回购2000万元普通股

β权益=0.9175×[1+(1-15%)×(3/2)]=2.0873

权益资本成本=4%+2.0873×5%=14.44%

权益价值=(500-3000×7%)×(1-15%)/14.44%=1707(万元)

实体价值=1707+3000=4707(万元)

(4)企业目前的价值为5000万元，高于方案一和方案二，因此不应调整资本结构

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